目前A股的估值水平總體處于合理區域，但這種合理是冰火兩重天平均的結果。即銀行、保險等大盤藍籌股是冰水，其他小盤熱門股是開水，冰水 開水=溫水
　　記者 劉田 發自上海
　　巴菲特的追隨者眾多，陳理算是其中比較低調的一個。從開始的“博客巴菲特”到后來的“中道巴菲特”，陳理一直致力于研究和傳播巴菲特投資理念。
　　2010年5月，陳理創辦了上海實力資產管理中心（有限合伙）。“公司采取的是有限合伙制，主要成員都是中道巴菲特俱樂部的會員。”陳理日前接受第一財經日報《財商》記者采訪時表示，“主要是一群志同道合的人一起做一件事，大家都認同巴菲特的投資方法并希望實踐，這是最開心的。”
　　不應該把價值投資和波段操作相結合
　　《財商》：你認為在中國市場價值投資應該和波段操作相結合嗎？
　　陳理：我認為無論是在中國、美國或者其他任何國家的證券市場，都不應該把價值投資和波段操作相結合。因為這二者完全不是一回事，是完全不同的角度、思路，二者看待問題的思維方式都是不一樣的。
　　價值投資是真正的投資，波段操作是一種趨勢投機，價值投資是內生性思維方式，關注的是事物的本質即內在價值，注重事實和內在邏輯；波段操作關注的是事物的表象即價格波動，注重臆測和博弈。這種只根據表面而不根據本質來決策，是不正確的。比如一個人發燒了，原因可能有很多種,著涼或者感染，并不是所有的發燒都需要降溫，有的可能要消炎才是正確的，這才是內生性思維方式，要看到事物本質。
　　另一方面，這二者本身就很難結合，有時候還會起反作用。比如五糧液去年價格跌到22元左右，從價值評估上來看，肯定已經被低估了，至少打了6折以上；但如果按照技術分析，已經破位必須止損；價值分析告訴你應該買，但技術分析認為應該賣，這就是矛盾。
　　《財商》：你在投資的時候，完全不看技術分析嗎？
　　陳理：我曾經看過，還非常系統地學過，但現在已經把這方面淘汰了。依靠技術分析出錯的概率很大，你要經常面臨決策，頻繁的決策犯錯誤的概率很大。但價值投資決策的次數很少，而且都是經過詳細評估非常慎重，出錯概率很小。比如你為了結婚而戀愛，那么犯錯誤的概率會相對小。但如果你不以結婚為目的談戀愛，那犯錯誤概率很大，因為你的要求太低�？赡軡M足其中一個條件如長得漂亮就可以，但忽略了這個人內在的東西如思想、性格和文化背景等。我們更多的是在分析內在價值。
　　《財商》：價值投資如何決定買賣時點？
　　陳理：價值投資不等于永久持有，長期持有的基礎上完全可以低買高賣，但買賣的原因不一樣。價值投資買賣是基于估值水平，在低估的區域分批買，越跌越買，在高估的區域分批賣，這樣結合起來。
　　我歸納下來，價值投資的基本操作策略應該是中庸操作=長期持有 滾動操作，滾動操作和波段操作有本質的區別，它是基于估值的低買高賣。當然對于一些特別優秀的企業或者處于高成長的公司，不能這么操作，如果這么操作的話，很可能會賣早了，錯過了企業價值的高增長期。這種方法比較適合周期性行業或一些過了高增長期的公司，它的價值區間非常明確，未來也不可能有大幅的增長。因為它本身就不是特別適合超長期持有。有些中等品質的企業，你因其廉價而買入，不一定要等到高估區域賣出，合理區域也可以賣。有的時候市場不一定會給這類公司太高溢價，你等不到高估的區域。
　　還有一些其他的賣出時點，一是公司基本面變壞；二是有更好的機會，可以換股；還有一種是你發現當初自己判斷錯了，那么也應該立馬糾錯、賣掉。
　　所以長期持有是價值投資最基本、最經典的操作策略，但不是唯一的策略，要根據具體情況保持一定靈活性，否則會犯教條主義、絕對主義、極端主義的錯誤。其實有些讓本金安全得到保證的短期套利和對沖操作也屬于價值投資的一種。
　　《財商》：你說的這種高增長的行業是哪些？
　　陳理：主要是消費和醫療行業。當然目前的市場估值都很高，只能不買唄。雖然成長性高，但這么貴肯定不能買，因為安全邊際太小，一旦高成長落空，市盈率會下降，股價也會加倍下跌。不過醫藥在中國有點特殊，市盈率沒怎么下來過，這樣的話對個人研究能力要求很高，不適合一般投資者，因為醫藥本來就不好理解，我們買的行業都是自己可以理解的。
　　《財商》：你所說的“可以理解”是什么含義？
　　陳理：一般認為就是自己熟悉、可以理解其產品是怎么生產的、怎么使用的等，實際這只是皮相之見，巴菲特的“可以理解”是有特指的：對該企業未來十年的前景和經濟狀況胸有成竹。比如微軟巴菲特都不敢買，因為蓋茨親口對巴菲特說微軟在未來十年內至少要面臨三次危機，成長過程中有很多十字路口。所以連蓋茨自己都看不清企業十年，那巴菲特當然不會買。
　　而且對于特別長期投資的公司，可能看清十年都不夠，還要看清楚它未來二三十年甚至50年的競爭優勢能不能持續。
　　A股目前是“冰水 開水”
　　《財商》：你如何看待目前A股的估值？
　　陳理：目前A股的估值水平總體處于合理區域，但這種合理是冰火兩重天平均的結果。即銀行、保險等大盤藍籌股是冰水，其他小盤熱門股是開水，冰水 開水=溫水。
　　《財商》：你覺得2011年A股市場的主要風險是什么？
　　陳理：主要風險是被小盤熱門股的開水泡沫燙傷。格雷厄姆指出，投資者的最大風險是在有利的商業環境下買到劣質股。打比方說是以王子的價格買到了癩蛤蟆。一旦有利的商業環境不再，劣質股就會原形畢露,股價就會一落千丈，投資者就會墜落深淵。
　　國內投資者特別要警惕經過包裝上市的高成長、高市盈率的創業板股票。它們翅膀未硬，羽翼未豐，但股價已經“上青天”，不僅透支了未來，甚至透支了來世，一旦偽裝去除，高成長成泡影，股價就會遭遇“戴維斯雙殺”，而且10年內相當比例的創業板股票是會退市的，投資者要想“咸魚翻生”可能要靠“來生緣”了。

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